新股上市分析：时富金融 - 中国南车(01766.HK)

中国南车(01766.HK)

    中国最大的轨道交通装备制造商

    公司是全球最大的轨道交通装备制造商和解决方案供应商之一，向市场提供全方位的轨道交通装备产品和服务。同时以2007年收入计，本公司也是中国最大的轨道交通装备制造商和解决方案供应商。於截至2007年12月31日止三年内，以产量计，公司机车新造及动车组新造的中国国内市场份额分别为51.1%及80.0%，而以修理数量计，公司机车修理及货车修理的中国国内市场份额分别为50.9%及51.8%。凭藉本公司在中国轨道交通装备市场的领先地位，公司产品更出口至全球超过30个国家及地区。

    公司盈利能力快速增长

    截至2005年、2006年及2007年12月31日止年度，公司总收入分别为人民币19,784.5百万元、人民币23,047.0百万元及人民币26,803.5百万元，年均增速16.4%，而净利润分别为人民币407.1百万元、人民币544.8百万元及人民币613.0百万元，年均增速22.7%。

    完整的轨道交通装备产品组合

    公司拥有完整的轨道交通装备产品组合，可为客户提供全方位、一体化的轨道交通装备产品和相关服务，包括机车、客车、货车、动车组及城轨地铁车辆的研发、制造及修理。公司下属的四方股份引进了时速200公里的电力动车组技术，并在该技术的基础上自主开发时速300公里及以上的电力动车组。公司正在研发时速350公里及以上的高速动车组，将於2010年开始商业化生产。公司成为中国国内城轨地铁车辆市场的主要供货商。通过合理业 务地配置城轨地铁车辆生产资源，本公司能够扩大销售覆盖至中国发达城市及其他地区，以迎合市场的发展需求。

    持续开发海外市场

    公司已於全国31个省份、自治区和直辖市销售轨道交通装备产品。本公司亦与包括铁路局、铁道部及辖下企业在内的主要国内客户建立了逾五十年的深厚关系。在国际市场方面，本公司不仅巩固了东南亚及非洲市场，亦拓展了中亚、东欧及南美洲市场。公司的海外客户包括安哥拉铁路局、澳大利亚FORTESCUE Metals Group 和通用电气等。

    市场风险仍存

    公司大部分收入来自少数客户。因此，如果流失一家或多家客户，或这些客户大幅降低采购额，均可能对本公司的业务、财务状况和经营业绩造成负面影响。

    另外，公司依赖特定供应商提供本公司运营所需的一些原材料和主要零部件。若公司未能依可接受的价格和质量水平按时获得这些原材料和主要零部件，公司的业务和经营业绩造成负面影响。

    所得款项用途

    假设超额配股权不获行使，并假设发售价定为每股股份每股H股2.625港元（即本招股说明书封面所载指标发行价范围的中位数），则本公司估计全球发行所得款项净额将约为3,944.2百万港元（假设超额配股权不获行使，已扣除承销佣金和本公司应付的其他估计发行支出）。本公司拟将这些所得款项净额作下列用途：

    1）约1,064.9百万港元（约相等於人民币931.2百万元），用於采购国外先进的研发、生产及试验设备，以开发世界级的轨道交通装备制造基地；

    2）约2,327.1百万港元（约相等於人民币2,034.8百万元），用於进口促进整车国产化配套的关键零部件，包括六轴大功率交流传动电力机车的电气部件；

    3）约552.2百万港元（约相等於人民币482.8百万元），用於引进国外铁路机车车辆关键技术，提高产品水平、设计水平和制造水平。

    投资建议

    以招股价2.74港元计算，公司08年预期市盈率介乎将为20.6倍市盈率，而市帐率仅为1.89倍，估值合理。中国轨道交通市场规模庞大，质量标准不断提高，增长潜力巨大。随着中国铁路路网不断扩展，轨道交通装备的需求亦不断加速释放，为公司发展带来契机。南车作爲国内轨道交通装备行业的领导者，在发展迅速的中国轨道交通装备市场更是占有领先地位，我们给於认购评级。

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